Datos Macro

Estados Unidos

Comencemos por cuestiones prácticas: habitualmente los principales datos estadounidenses se publican a las 14:30h o a las 16:00 hora española, con las siguientes excepciones: La producción industrial y la utilización de la capacidad salen a las 15:15h; Los agregados monetarios, saldo federal, libro beige de la Fed y decisiones de la reunión de la Fed salen a las 20:00-20:15h. De manera que a partir de ahora cuando hablemos de horarios tened presente que nos referiremos a hora española.

La pregunta inmediata es, ¿qué datos pueden provocar mayores movimientos en los mercados?. Según algunos estudios existentes al respecto en EE.UU. parece que, tanto para renta fija como para renta variable, el dato más claramente asociado a rangos diarios inusualmente amplios es el informe del empleo estadounidense. En el caso de la renta fija le suele seguir el PIB, la utilización de la capacidad, producción industrial y ventas minoristas por ese orden. En el caso de la renta variable, en cambio, le siguen el Indice del Coste del Empleo y las ventas minoristas. Pero hay que tener en cuenta la situación en el ciclo: por ejemplo, el mercado normalmente estará muy atento a mínimas desviaciones en la tasa de paro cuando ronda el 4% y será un dato irrelevante al 12% (irrelevante para los mercados financieros, se entiende).

Además hay que tener en cuenta cambios en política monetaria: la Reserva Federal Americana (Fed) tiene un objetivo bastante amplio, a diferencia del Bancos Central Europeo, que es no sólo la estabilidad de precios sino también vigilar el crecimiento económico y el empleo, así que en teoría hay que vigilar datos de empleo aunque no haya inflación. Aún así, en la práctica estos son objetivos más secundarios porque según ellos mismos es el control de la inflación a largo plazo asegura un crecimiento y empleo sostenible.

También hay que prestar atención a cambios en las variables intermedias de política monetaria: los datos de agregados monetarios (M2, M3) tuvieron un gran impacto en el mercado en los años de apogeo del monetarismo (o más bien la extraña variante del monetarismo que propugna políticas activas) porque era bien sabido que la Fed los seguía de cerca. Aparte, en estos años hubo una relación empírica fuerte entre oferta monetaria y crecimiento, que daba soporte positivo a la llamada 'teoría cuantitativa del dinero'. En los últimos años la correlación está mucho menos clara por lo que hoy M2 y M3 son datos poco relevantes en EEUU y encima se publican fuera de horario europeo.

PIB (Producto Interior Bruto)

Se publica trimestralmente (aunque se revisa mensualmente). La primera estimación se publica en la tercera semana del mes siguiente al fin de un trimestre, es decir, la tercera o cuarta semana de abril, julio, octubre y enero. El dato se expresa en tasa de cambio intertrimestral anualizada denominada "Advance GDP".

Un mes más tarde -tercera o cuarta semana de mayo, agosto, noviembre y febrero- se publica la primera revisión, habitualmente acompañada de un mayor grado de detalle en cuanto a variaciones de inventarios y sector exterior. A esta revisión se llama "Preliminary GDP". Un mes más tarde -tercera o cuarta semana de junio, septiembre, diciembre y marzo- se publica la segunda revisión a la que llaman "Revised GDP", que queda ya como dato oficial aunque puede haber revisiones anuales posteriores.

Hay que tomar con mucha cautela los datos agregados de PIB. Primero, porque las revisiones pueden parecer sorprendentes por su magnitud (las ha habido de más de medio punto) y por su dirección, pudiendo revisarse al alza en el Preliminary respecto del Advance y luego a la baja en el Revised respecto del Preliminary.

Además, es un dato que el mercado analiza y pondera en todos sus componentes por lo que como norma no hay que quedarse en la tasa de crecimiento del PIB sino inspeccionar los componentes. Un repaso básico a temas macroeconómicos puede ser útil aquí:

1.- El PIB agrega los bienes y servicios vendidos a familias (consumo), empresas (inversión), Estado (gasto público) y sector exterior (exportaciones menos importaciones) durante un trimestre, y estima totales anuales. La categoría de 'inversión' es en realidad más detallada y se divide en inversión en bienes de capital, inversión residencial y acumulación de inventarios.

2.-Las 'ventas finales' son el PIB menos el cambio en niveles de inventarios durante el período. Si sale un PIB fuerte, hay que mirar cuánto de ello se debe a una acumulación de inventarios porque la demanda final podría no estar creciendo tan rápidamente (si lo hiciera, podría ser considerado inflacionista y provocar ventas en renta fija/ subidas de tipos de interés).

3.-Si a las ventas finales (PIB menos cambio en inventarios) le quitamos el sector exterior, tenemos las 'ventas finales domésticas' que se publican también como dato. El sector exterior es bastante volátil aunque su contribución (negativa en el caso de EEUU al tener un amplio déficit comercial) al PIB es sólo de entre el -2% y -3%. Sin embargo se observa con atención por el mercado porque indica la evolución de la demanda mundial y tiene implicaciones en cuanto a la evolución del tipo de cambio del dólar.

4.-Dentro de las ventas finales domésticas, el consumo personal es en EEUU con mucho el mayor componente (en torno a un 65% de todo el PIB) aunque también es el menos volátil por lo que las tasas de cambio que se dan como dato tienden a reflejar más la evolución en otros componentes.

5.- Finalmente, y no menos importante, el PIB se calcula en dólares corrientes (PIB nominal) y en dólares constantes (PIB real). La tasa de ajuste entre ambos es un índice de precios de toda la economía que se llama deflactor del PIB. El deflactor es el cociente entre el PIB nominal y el PIB real y mide la variación que han experimentado los precios entre el año base y el año que estemos tratando. Cobra mucha importancia cuando el mercado teme la aparición de presiones inflacionistas, porque es un indicador de inflación muy general y no sólo de una cesta de bienes de consumo como es el IPC. La desventaja, como hemos visto, es que tenemos datos de IPC mensuales mientras que el deflator del PIB sólo llega casi un mes más tarde del final de cada trimestre.

Producción Industrial

Índice elaborado por la Federal Reserve Board que mide la producción industrial. Está compuesto por dos subgrupos, productos y materias. El primero incluye bienes finales y bienes intermedios. Se publica con una periodicidad mensual y se da a conocer la segunda semana de mes. Su importancia radica en que representa aproximadamente el 20% del PIB.

La interpretación es la siguiente: por su alta sensibilidad al ciclo económico si se produce una apreciable mejora en el índice implica un mayor crecimiento, lo que es bien recogido por la bolsa y en el mercado de divisas por el dólar USA.

Capacidad de utilización

Elaborado también por la Federal Reserve Board se publica la segunda semana de mes y tiene una periodicidad mensual. Mide el nivel de capacidad de utilización en la industria (85%), empresas eléctricas (8%) y minería (7%). Niveles superiores a 83 se consideran como de plena capacidad y puede significar la existencia de tensiones, lo cual podría ser negativo para las bolsas.

Durable Goods Orders (pedidos de bienes duraderos)

Comprende bienes con una vida superior a los tres años y engloba tanto bienes finales como intermedios. Guarda buena correlación con la producción industrial de manera que un aumento en los pedidos de bienes duraderos probablemente vaya acompañada por un incremento en la producción industrial. Tiene una periodicidad mensual y suele publicarse a finales de mes.

Housing Starts & Permits

Es uno de los datos más sensibles al ciclo económico. Se publica en la segunda semana de mes. Su importancia radica más en su capacidad de adelantarse a la situación real de la economía (unos seis meses) que en su peso dentro del PIB, donde representa aproximadamente el 3%. Un aumento en los permisos de obra significa mayor actividad y por tanto es bien acogido por la bolsa.

Índice de Indicadores Adelantados, Indicadores Principales o Leading Indicators

Los economistas clasifican los datos económicos en leading, coincident o lagging según se crea que tienen capacidad de predecir, concurrir o seguir a cambios de tendencia en el ciclo económico. La consultora Conference Board agrupa una serie de indicadores considerados leading, los pondera y publica un índice mensual, que suele salir 4 semanas después del mes de estudio. Tiende a adelantarse al ciclo real 6-12 meses.

Algunos indicadores que entran en sus cálculos son horas trabajadas, permisos de construcción, peticiones de subsidio de desempleo, pedidos de bienes duraderos, evolución de la Bolsa (S&P 500), agregado monetario M2, índice de expecativas de consumo, etc.

Beige Book (Libro Beige)

El Libro Beige es un informe elaborado por la Reserva Federal donde se analizan distintos aspectos de la economía estadounidense. Es un documento que elabora la Fed 8 veces al año sobre las condiciones económicas en sus distritos, así como las perspectivas y preocupaciones que muestran directivos, economistas, expertos de mercado, etc. Es un informe muy seguido por el mercado.

Retail Sales (Ventas Minoristas)

Se publican mensualmente, normalmente la segunda semana de mes, a las 14:30h, pero al igual que el PIB hay que tener muy en cuenta el proceso de revisiones: el dato del mes inmediatamente anterior se llama 'Advance Retail Sales' y es poco fiable porque se basa en una muestra que se realiza a menudo antes de acabar el mes de estudio. Un mes más tarde se publican las 'Revised Retail Sales' (junto con las 'Advance' del mes siguiente) como primera revisión, y un mes después las 'Final Retail Sales' como segunda revisión y el dato queda como oficial.

Las ventas al por menor se publican contando y sin contar las ventas de automóviles y se expresan en tasa de variación intermensual. Las ventas de coches suponen un 25% del total. La serie está ajustada por estacionalidad y aún así responde con mucha volatilidad a meteorología poco habitual o cambios en número de vacaciones, aunque esto suele estar recogido en las previsiones.

Las ventas al por menor representan en torno al 50% del consumo privado y un tercio del PIB, por lo que es un dato muy seguido por los analistas. Se vigila para anticipar repuntes que puedan ser inflacionistas, o bien para intentar anticipar si los aumentos de la contribución del consumo al PIB serán suficientes como para compensar peores contribuciones del sector exterior o para absorber una inusual acumulación de inventarios. Si el entorno no es inflacionista anima las bolsas y a los bonos.

Consumer Credit (Crédito al consumo)

Recoge los créditos a corto y medio plazo destinados al consumo. Las principales finalidades de los mismos son las adquisiciones de vehículos. También tienen en cuenta las financiaciones obtenidas a través de tarjetas de crédito. Su importancia radica en la correlación existente con las ventas al por menor, por lo que si un aumento en el crédito va unido a unas mayores ventas suponen alzas en el consumo.

Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan

Se trata de una encuesta a unos 500 consumidores sobre sus previsiones en cuanto a ingresos, planes de consumo y estado de la economía. Es un dato de periodicidad mensual que se publica a las 16.00 horas del viernes siguiente al primer fin de semana entero de cada mes, con una revisión el viernes siguiente al último fin de semana entero de cada mes. Con la encuesta se elabora un índice de base 1996.

En general se cree mucho más fiable y menos volátil que el índice de confianza del consumidor de la Conference Board (una consultora privada), publicado el último martes de cada mes a las 16.00 horas, aunque este último abarca una encuesta a unas 5000 familias. A diferencia del índice elaborado por la U. De Michigan, el índice de la Conference Board hace más énfasis en la condiciones del mercado laboral. Tanto en uno como en otro, una mejora en las expectativas de los consumidores sería bien acogido por las bolsas.

NAPM (National Associaton of Purchasing Managers) o ISM (Institute of Supply Management)

Anteriormente conocido como NAMP y ahora llamado ISM, el National Association of Purchasing Managers Index es un dato mensual elaborado por el ISM (Institute for Supply Management) que se publica el primer día laborable de cada mes referido al inmediatamente anterior, a las 1600 horas. Una de las principales razones de su interés radica en que es uno de los primeros datos que se conocen al iniciar mes.

Es un índice basado en una encuesta a unos 250 gestores de compras sobre la actividad manufacturera. Cada componente pondera de forma diferente (un 30% nuevos pedidos, un 25% producción, un 20% empleo, un 15% tiempo de entrega proveedores y un 10% inventarios) y se ajusta estacionalmente. La interpretación es la siguiente: si está por encima de 50 implica expansión del sector manufacturero y si está por debajo contracción; por tanto, y en términos muy generales, lecturas muy por encima de 50 tienden a provocar compras en Bolsa y ventas en renta fija y viceversa.

Chicago Purchasing Managers Survey

Es un índice parecido al NAPM pero restringido a la actividad de la región de Chicago: Illinois, Indiana y Michigan. Se publica el último día laborable del mes (un día laborable antes que el NAPM) a las 1600 horas y al menos en teoría se refiere al mes que acaba, por lo que es otro de los datos más tempraneros en salir. Algunos analistas lo usan para hacer revisiones de última hora al dato de NAPM que se publica el día siguiente, si bien la correlación entre ambos no es perfecta.

El problema de este índice es su ámbito restringido a 3 Estados. Al igual que el NAPM, una lectura por encima de 50 implicaría expansión y sería positiva en principio para Bolsa y negativa para bonos, y viceversa.

Philadelphia Federal Reserve Survey

Se refiere al área de la Reserva Federal de Filadelfia. Es una encuesta de expectativas empresariales y en cierta medida es más volátil que el NAPM y Chicago Purchasing Managers Survey.
La lectura se realiza igual que los dos anteriores, es decir, si el índice Fed de Filadelfia está por encima de 50 se considera expansión y si está por debajo contracción.

Payrolls (Informe de Empleo)

Se publica a las 1430h hora española del primer viernes de cada mes y se refiere al mes inmediatamente anterior aunque suele haber también revisiones de uno o dos meses anteriores. Más técnicamente se suele llamar el 'informe de empleo' porque recoge una serie de datos sobre la evolución mensual del mercado laboral americano: generación de empleo no agrícola, horas trabajadas, remuneración, población activa y desempleados. La cifra más importante es el cambio en los 'payrolls' (nóminas) no agrícolas, que se da en número absoluto neto de creación (positivo) o destrucción (negativo) de puestos de trabajo durante el mes. En general, datos muy positivos tienden a provocar ventas en renta fija (=subidas en tipos de interés) porque pueden ser un indicador de inflación y viceversa. La incidencia en la renta variable es menor.

Junto con el cambio en payrolls se publica la tasa de paro, que en líneas generales depende del cambio en payrolls y de la variación de la población activa durante el mes objeto del informe. Por eso, si vemos que las previsiones de tasa de paro se cumplen pero el cambio en payrolls está muy fuera del rango, hay que pensar que se debe a una variación no prevista en la población activa, o bien a que la previsión no incorporaba el efecto de las huelgas (éstas no afectan a la tasa de paro).

Initial Jobless Claims

Las peticiones de subsidio de desempleo es un dato que se publica semanalmente, todos los jueves. Recoge el número de personas inscritas en las oficinas de empleo.
Su incidencia para las bolsas es baja, aunque sirve para hacernos una idea de cómo marcha el mercado laboral estadounidense. Si el número de solicitudes semanales aumenta continuadamente sería una señal de que el paro está aumentando, lo cual, se interpretaría como menor actividad y por tanto negativo para las bolsas.

CPI (Consumer Price Index)

Se publica la segunda semana después de la finalización de mes y se refiere al mes inmediatamente anterior, se publica a las 14:30 horas, como tasa de crecimiento intermensual de precios de una cesta de bienes y servicios de consumo. La cesta está ponderada en función de los hábitos de gastos de los consumidores. La ponderación por grupos es más o menos la siguiente: vivienda un 40,8%, transporte (incluyendo energía) un 17%, alimentos y bebidas un 15,7%, ocio un 6%, sanidad 5,8%, educación 5,8%, vestido un 4,3% y otros bines y servicios un 4,3%. Se ofrece una tasa intermensual adicional subyacente que excluye alimentos y energía. No se suele proporcionar una tasa interanual al publicar el dato, cosa que luego suelen hacer los servicios de análisis. Esta ponderación difiere mucho de las habituales en Europa.

El IPC sirve como medida fundamental de inflación de precios y es uno de los objetivos de control de la Reserva Federal. En los meses que siguen al final de un trimestre (abril, julio, octubre, enero) el IPC sale aproximadamente en los mismos días que el deflactor del PIB, que es otra medida de inflación más amplia.

PPI (Producer Price Index)

Un error común en España es confundir el Producer Price Index americano con un índice de precios industriales. El PPI es un índice de precios de una cesta que intenta abarcar toda la economía excepto los servicios. Tiene tres subíndices: productos acabados, productos intermedios y materias primas. De entre las ponderaciones de la cesta, hay que resaltar alimentación (24%), bienes de consumo no duraderos incluyendo energía (36%), bienes de consumo duraderos (17%), bienes de equipo (24%). Al igual que en el IPC, la energía y los alimentos se quitan para calcular la subyacente.

El PPI tiende a ser más volátil que el IPC porque el IPC incluye precios de servicios que suelen reaccionar menos violentamente a cambios en el entorno económico.

ECI (Employment Cost Index)

De impacto en el mercado similar a los payrolls, el único problema es que es un dato trimestral, que sale en la tercera o cuarta semana de abril, julio, octubre y enero referido al trimestre acabado el mes antes, a las 1430h. Cuando sale el ECI ya conocemos los payrolls de los tres meses del trimestre estudiado desde dos o tres semanas antes, pero el ECI aporta un dato de inflación de salarios mucho más fiable y amplio que las ganancias horarias medias de los payrolls porque abarca toda la economía y cubre el 98% de los asalariados.

Monetary Aggregates (Masa monetaria)

Mide la liquidez de una economía o dicho de otra forma la cantidad de dinero que circula. Se publica semanalmente y sirve para vigilar la inflación. Por ello se fijan objetivos sobre los agregados monetarios M2 y M3. Cuando es mayor de lo esperado es síntoma de inflación, lo que podría hacer subir los tipos de interés y actuar negativamente sobre las bolsas.

Balanza Comercial

El saldo de la balanza comercial americana se publica mensualmente pero con cierto retraso: mes y medio después del fin del mes en estudio. Sale a las 14.30 horas. Recoge básicamente exportaciones de bienes menos importaciones de bienes. Un déficit comercial elevado tiende a repercutirse en la balanza por cuenta corriente (ver debajo) y, por tanto, puede tener implicaciones en cuanto al impacto del sector exterior en el PIB y la evolución del dólar. Un déficit amplio también pondría en duda la capacidad de financiarlo mediante capitales entrantes con lo cual el dólar tendería a depreciarse, con efectos negativos para la renta fija. En la actualidad el impacto en los mercados no es muy importante.

Balanza por Cuenta Corriente

La balanza por c/c permite conocer con más exactitud las implicaciones del sector exterior en el PIB (incorpora servicios y transferencias netas) y el dólar, pero el problema es que cuando el dato sale ya suele ser demasiado tarde; es trimestral y se publica a finales del trimestre siguiente al trimestre estudiado, a las 16.00 horas, como parte de un informe llamado Summary of International Transactions. A estas alturas ya se conoce desde hace dos meses el PIB con su componente exterior y los efectos de una incapacidad de financiación del déficit corriente se habrían hecho evidentes en el valor del dólar hace tiempo. Un déficit por cuenta corriente requiere financiarse por medio de una entrada compensatoria de capital. En la actualidad el impacto en los mercados no es muy importante.

Zona Euro

Simplista o no, guste más o menos, en la zona euro el peso de la economía alemana es muy grande lo que hace que a menudo el estado de salud de las economías que comparten euro, e incluso, la posición en el ciclo económico se identifica en muchas ocasiones con la economía alemana de ahí que sus datos sean los más seguidos. Refuerza esta opinión, el hecho de que el Banco Central Europeo en su corta andadura haya decidido apostar en alguna ocasión por una política monetaria concreta (favorable a la coyuntura alemana) a pesar de la situación de otras economías aconsejasen otra decisión. En cualquier caso hay que reconocer la dificultad de llevar a cabo una política monetaria común acorde a los intereses de los 12 países miembros. Recientemente hemos visto ejemplos que constatan este hecho: cuando economías como la española e irlandesa presentaban ritmos de crecimiento elevados acompañados con tasas de inflación altas (lo que aconsejaba subidas de tipos) y, en cambio, la marcha de la economía alemana con crecimientos inferiores al 1% requería lo contrario.

En comparación con EEUU y dado el distinto posicionamiento cíclico y estructural (quizá exceptuando a Inglaterra), los datos de empleo y salarios cobran menos importancia en Europa: dado que aquí tradicionalmente las tasas de paro son en media más altas, el mercado asume que la inflación salarial provocada por tensiones del mercado de trabajo no sea aquí un problema a tener en cuenta. Por otra parte, la política monetaria europea tiene un enfoque relativamente distinto al norteamericano: debido al problema (casi endémico de algunas de las economías euro) el objetivo primordial del BCE es la estabilidad de precios (empleo y crecimiento son cosa del gobierno) y hay dos variables básicas control de política monetaria: IPC y M3. Por eso estos datos tienden a ser los más observados.

IFO Alemán

El IFO (Institut fuer Wirts), instituto alemán de análisis económico, que publica mensualmente un índice de clima empresarial muy seguido por el mercado; es una encuesta que cubre unas 10.000 empresas del Oeste y Este, con dos preguntas: una acerca de condiciones empresariales presentes y otra de condiciones empresariales futuras.

Con esto publican dos índices separados, uno para el Este y otro para el Oeste, con base 1991=100. Los índices se publican como tal, no en tasa de cambio, y el mercado habla genéricamente del 'IFO' como el índice del Oeste. Históricamente el IFO ha tendido hacia 80 en ciclos de contracción y ha rebasado 100 en expansiones. El dato tiene una periodicidad mensual y sale a las 10:00 horas.

IPC alemán

El IPC alemán viene precedido de los IPCs regionales de los länder: Baviera, Baden Wuertenberg, Bradenburg, Hesse, Nord-Rhein Westfal y Saxony. Éstos salen a lo largo de dos días laborables cuyas fechas se conocen, pero no las horas; una vez publicados los IPCs de cada länder se publica una primera estimación de IPC de Alemania del Oeste. Todo esto tiene lugar en la última semana del mes objeto del estudio.

Desempleo alemán

Hay dos fuentes que publican datos de desempleo, la FSO (oficina federal de estadísticas) y el Buba (el Bundesbank o Banco Central Alemán). La FSO publica la tasa de paro y cambio absoluto en el número de parados en términos no ajustados de estacionalidad, y el Buba los publica ajustados por estacionalidad. Todos estos datos salen a la vez, a las 09:50 horas un día anunciado con antelación dentro de los primeros diez días del mes siguiente al mes objeto del estudio.
En términos generales, un número positivo y alto de cambio en el número de desempleados tiende a provocar compras en renta fija y viceversa (es decir, el dato es de incremento de desempleo, al revés que los payrolls que son incremento de empleo).

M3 zona euro

Dato facilitado por el BCE en la última semana del mes siguiente al de estudio. El primer pilar de la estrategia de la política monetaria única (estabilidad de precios, entendida ésta como un incremento interanual por debajo del 2% del índice de precios de consumo armonizado (IPCA)) fijó un valor de referencia para el agregado monetario M3, definido como efectivo en manos del público, depósitos a la vista y cesiones temporales, participaciones de fondos del mercado monetario y valores de renta fija emitidos por instituciones monetarias y financieras. En un principio el valor de referencia para el crecimiento de la M3 quedó fijado en 1998 en el 4,5%. El objetivo se revisa cada mes de diciembre.

La interpretación general del crecimiento de la M3 es que cuando se sitúa por encima del objetivo podría señalar tensiones sobre los precios (inflación).

Japón

Hacemos aquí una única referencia al Tankan japonés porque es el único que suele provocar movimientos de consideración.

Tankan Index

Índice elaborado por el BOJ (Banco de Japón). Es un cuestionario a unas 10.000 empresas tras lo cual se construyen dos índices, uno de empresas industriales y otro de empresas no industriales, que se calcula como el porcentaje de empresas con expectativas positivas menos el porcentaje de empresas con expectativas negativas. En ciclos expansivos el Tankan ha llegado a +50 y en recesiones a -50. Los índices de confianza empresarial son los más observados por el mercado porque son los que apuntan más hacia el futuro y una posible salida de la actual etapa del ciclo

Se publica trimestralmente, a las 1.50 (hora española). Tiene un impacto considerable en los mercados. Datos indicativos de expectativas negativas o de debilidad han provocado fuertes ventas del Nikkei y del Yen. Los últimos datos están saliendo positivos lo cual refuerza el optimismo bursatil en Japón y han apoyado la recuperación del yen contra el dólar.